民生银行再融资一箭三雕 员工持股强化管理层忠诚度

　　双手推开窗前月，一石击破碧水天。

　　11月7日晚间，民生银行发布公告称，将以A股定增的方式实施员工持股计划，计划向核心员工发行不超过14亿846万股，每股发行价为5.68元，锁定期为36个月。所募集的不超过80亿元资金将全部用于补充核心资本。

　　这种融资方式在上市银行中尚属首次，意味着新一轮银行业员工持股计划的浪潮或将由此掀起。“这是一个具有划时代意义的方案，预示着银行‘资本补充渠道和节奏大变化+员工收入与股价高度绑定+强市值管理诉求’时代来临。”国金证券银行分析师马鲲鹏感叹道，本次定增员工持股计划的意义，远远超过其对民生银行自身的影响，这预示着一个新时代的来临。

　　受此影响，11月10日周一早盘民生银行跳空高开，突破了前期的区间震荡格局。接下来的交易日股价继续震荡上行上涨2.56%至6.8元，对指数的贡献为2.03%。从成交量上看，两个交易日成交金额均在50亿元以上。

　　众所周知，民生银行民营化的、分散的股权结构，将其推到了沪深300第一权重股的位置上。其体制优势能快速转化为市场优势，进而推动股指上涨。

　　价格是否合理?

　　但硬币往往有两面。

　　一直以来，一旦员工持股计划选择定增方式而非二级市场购买方式，则定增价格往往会成为争议的焦点所在：一旦定增价偏低，难以让全部原有股东满意，而一旦价格过高，员工认购意愿也难免受到抑制。

　　民生银行本次方案亦不例外，尽管本次员工持股计划得到了史玉柱等大股东的公开“叫好”，但由于5.68元发行价为11月7日收盘价折价10%，引发了“低价为自家职工谋利”的质疑和批评。

　　根据民生证券测算，5.68元的定增价对应0.99x13PB(经分红调整后的2013年每股净资产为(6.97-0.1)/1.2=5.73元)，仅摊薄老股东净资产1%左右。

　　进一步说，定增的股票需要三年的锁定期。“如果没有对民生银行的充分了解与对未来新一届管理层发展战略的充分的信心，让员工自掏腰包拿出真金实银来锁定三年期的身价并不是件容易的事。”民生银行内部人士对《华夏时报》记者表示，因此，用流动性换取10%的折价较为合理，并不存在“图利自身”的空间。

　　事实上，对于民生银行内部人士来说，此次员工持股计划可以称之为终于圆梦。多年以来，作为高效机制的民营银行，民生银行一直在研究员工长效激励约束机制，为充分调动公司核心员工对公司的责任意识，该行的平均薪酬也一直名列前茅，但迟迟未能在员工持股激励上取得突破也是该行上下的一个心结。

　　近年来，民生银行也一直面临着员工被同业“挖角”的尴尬局面，包括原副行长邵平、运营管理部总经理孙先朗、科技开发部总经理张金顺等多名高管被同业挖走。此外，受互联网金融以及多家民营银行获批影响，银行内部人才流失越演愈烈。

　　如何将优秀的金融高管人才留在体制内，成为各家银行完成薪酬改制的重要议题。截至目前，交通银行、农业银行、招商银行(600036,股吧)都传出推出员工持股计划。

　　更早之前的2007年，建行回归A股前夕，就在香港联交所公布了员工股权激励方案，宣布该行约27万名符合资格的员工可通过“认购+奖励”的方式，分得共计8亿股的建行股份。然而，以上股权激励计划最终都未能实施。

　　这一次民生银行的力度可谓空前，80亿元募集资金占民生总市值的4%，且根据民生证券分析，本次员工持股计划的对象为公司核心员工，除包括管理层和科级以上干部必须入股外，新管理层为凝聚全行士气，基层员工也可自愿参与。

　　而截至上半年末，民生银行员工一共5.5万人，其中管理人员5112人，民生证券预计参与员工持股计划的员工人数在5000人以上，范围之广亦无前例。

　　再融资一箭三雕

　　近年来银行股价跌跌不休，跌破净资产的一个原因是由于中国银行业一直走“大额补充资本—消耗数年—再次大额补充资本”的规模扩张路线，不断向市场推出融资计划，造成二级市场的资金面压力。

　　而根据民生银行《2014-2016年资本管理规划》，2014-2016年间，该行资本充足率目标为：核心一级资本充足率不低于7.5%，一级资本充足率不低于8.5%，资本充足率不低于10.5%。

　　截至2014年9月末，民生银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.73%、8.74%和10.95%，后两者的指标再一次逼近监管红线。

　　这一次，民生银行的员工持股计划打破了这一“常规”，可谓是一箭三雕。马鲲鹏认为，其一，对资本市场而言，资金来源将由此前的“向市场要钱”转变为“员工自己出钱”，面向员工定增新股将成为银行资本补充的主流选择。

　　其二，从银行经营角度看，“员工自己出钱”的模式，不论银行是否对员工的股份购买行为进行补贴，实质上都是将银行营业费用的一部分(部分员工成本)直接转化为了资本金，这拓宽了资本金来源(即来自传统内生积累的归属股东净利润)。与通过归属股东净利润积累资本金比起来，营业费用在税前列支，通过这一渠道补充资本金意味着其更高的资金效率。

　　其三，从人才机制上讲，员工以自身收入的一部分购买股份后，其收入结构从原来的纯现金模式转变为现金+股票，员工收入与公司利益和股价高度绑定，这将有效避免过度短期化行为，提升团队凝聚力，现金+股票是比纯现金更为有效的激励机制。

　　最后，员工收入与股价高度绑定的直接结果就是公司更强的市值管理诉求。

　　此外，除启动80亿元的员工持股计划的同时，民生银行还透露了其优先股的发行计划：拟在境内发行的符合中国银监会有关其他一级资本工具合格标准规定的优先股，拟发行数量不超过2亿股;拟在境外发行的符合境内外法律法规及规范性文件的优先股，拟发行数量不超过1亿股。

　　民生银行表示，该议案尚需提交公司股东大会、A股类别股东大会、H股类别股东大会逐项审议表决通过，并经中国银监会、中国证监会核准后方可实施。

　　“我们相信，正式放开银行员工持股的监管文件近期内应当就会出台。”马鲲鹏认为，此后会有其他银行陆续跟进实施员工持股方案，一个新的时代已经拉开序幕。

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