投资要点:
事件
公司发布2014年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约126.76亿元,同比增长15.08%。EPS0.45元,盈利增速保持平稳,环比不良增速低于去年同期,信用风险控制良好。
2.我们的分析与判断
一季度净利润符合预期,息差同比小幅上升,手续费收入同比增速下滑,拨备增速同比下降:1)一季度净息差2.62%,同比小幅上升,利息收入同比增加6.63%,净利息收入同比增长5.4%;2)手续费净收入同比增长22.3%,增速下降较快;3)费用支出小幅上涨,一季度成本收入比45.65%,较上年同期下降2.04个百分点;4)不良贷款余额小幅上升,环比新增5.6%,低于去年同期新增,一季度减值环比增长4.3%,低于去年同期环比新增量,公司信用风险控制良好。
存款增速有所回落,贷款增长小幅上升。一季度存款较年初增长5.1%,增幅小于去年同期,其中同业存款较去年末减少16.1%;公司一季度贷款比去年末增幅3.87%,高于去年同期增速,公司类贷款增速快于个人贷款,贷款增速保持平稳,应收利息增长14.64%。
同业资产回落,应收款项类投资增长迅猛。一季末公司拆出资金较去年末回落4%,买入反售资产回落14.71%;应收账款类投资同比增长91.32%,表明公司资产配置中对利润较高的企业短期应收账款投资需求加大,预计全年该类投资增速仍将持续。
3.投资建议
一季度公司核心资本充足率有所下滑,受同业存款下滑影响公司存款增速出现回落,息差上升,贷款增速好于预期,资产配置结构出现新调整,应收账款类投资增速的上升表明公司短期类贷款投入加大,有利于提高资金周转率,不良增速率下降风险控制较好,管理层对“两小”商业模式及公司业务转型的战略决心坚定,社区银行稳步推进,预计后期社区银行将为公司综合金融服务营销与存款沉淀提供强大动力,公司未来三年盈利增速将保持平稳。维持公司评级“谨慎推荐”。
预计公司14/15年实现净利478/549亿元,同比增长13%/15%,对应 EPS 为1.68/1.93元。以7.82元的股价计算,对应各年PE 为4.6x/4.1x,PB 为1.05x/0.77x。
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