事件
民生银行公布一季报,2014年一季度实现营业收入312.31亿元,同比增长8.15%;实现归属股东净利润126.76亿元,同比增长15.08%。一季度同业规模继续收缩,息差环比下降较为明显;但由于费用控制较好,且拨备支出同比减少,业绩略好于预期。
投资要点
小微投放力度放缓,零售负债端持续发力。一季度民生存贷款分别较年初增加5.11%与3.87%,但零售贷款增长相对缓慢,其中小微贷款仅新增3.03亿元,小微贷款占比较去年末下滑0.94个百分点至24.77%。由于积极发展小区金融业务,期末社区支行及网点达到3715家,一季度零售存款较年初增加8.73%,带动零售存款占比再度提升0.8个百分点到24.6%,零售负债段继续发力。
同业规模继续收缩,负债成本提升导致息差环比下滑约14BP。一季度同业资产较年初收缩10.7%,特别是买入返售资产再度环比收缩14.71%,生息资产与计息负债分别较年初增长1.30%与-0.92%,加上负债成本提升明显,息差环比下滑约14BP,净利息收入环比减少5.56%。
成本收入比小幅下降,拨备力度同比减轻。一季度管理费用同比增长7.58%,低于收入增速,成本收入比小幅下降;一季度不良率环比增加2BP至0.87%,但从贷款拨备余额变动看,仍有20亿左右的处置或核销,我们推测不良生成率仍然较高。一季度信用成本率约0.93%,同比下降约23BP,费用增长缓慢与拨备力度减少使得业绩略超出预期。
财务与估值
我们预测2014-2016年每股收益分别为1.65、1.86、2.11元每股净资产分别为8.32、10.47、12.12元。维持2014年1.3倍PB估值,对应目标价10.81元,维持公司买入评级。
风险提示
经济下滑程度超预期导致不良超出预期。
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