投资要点
事项:2014年1季度民生银行实现归属于母公司净利润126.76亿元,同比增长15.1%,超过我们(13.1%)及市场预期(10-13%)。营业收入312.3亿元,同比增长8.15%。实现ROE24.81%;净息差2.62%,比上年同期提高17bps;成本收入比下降至27%。公司特色业务小微企业贷款余额4050.25亿元,占总贷款规模的25%,较2013年末仅增长3亿元。不良率0.87%,较上年末上升2bps,拨备覆盖率256.63%(较上年末下降3pct),拨贷比2.22%(较上年末上升1bp)。公司核心一级资本充足率8.5%,资本充足率11.03%。
平安观点:
压同业增投资,资产增速放缓,净利息收入季度环比下降:
1季度净息差2.62%,较上年同期提高17bps,环比上年4季度下降20bps。利息净收入同比增长5.4%,环比上年4季度下降5.6%。相比去年同期,信贷资产占比提升至48.7%,提升幅度达到6个百分点,同业资产等收益率相对较低的生息资产比重下降对于息差同比提高产生正面贡献。相比去年4季度息差收窄以及净利息收入负增长的主要原因包括:1)上年4季度生息资产规模压降造成的4季度息差虚高;2)自去年4季度以来较慢的生息资产增速难以维持利息收入的快速增长。环比上年末,生息资产规模环比增长仅1%,贷款保持相对平稳的增速(环比增长4%),同业规模继续压降(环比下降11%)。公司1季度增加了在应收款项下的非标资产投资,环比上年末增加了91%,规模上升到723亿,而上年末该项资产仅378亿。展望2014年后续季度,对净利息收入增长有正面贡献的是1季度增配的非标投资,其利息收入将在后续半年内体现。信贷资产结构上我们看到1季度民生因信贷资产风险偏好调整而放缓了小微贷款的投放,若该类型高定价贷款的投放在后续季度继续放缓,叠加考虑民生目前在互联网金融方面投入带来的潜在负债端成本上升,预计息差依然将维持小幅收窄的局面。
资产质量压力继续显现:
公司不良贷款余额141亿元,较上年末134亿元增加7亿,压力依然相对较大。拨备覆盖率257%,拨贷比2.22%,信用成本0.93%,较上年同期下降23bps,与去年全年相当。从目前经济基本面情况来看,我们认为行业性资产质量恶化的趋势将继续对于公司的资产质量构成压力,预计未来会进一步出现双升局面。
小幅调降2014年盈利预测,维持“推荐”评级:
1季度民生收入增长低于预期而净利润增长高于预期,我们认为负债端的压力和目前高定价贷款投放减少继续对息差构成压力,小幅调降了公司2014年盈利预测,净利润增速自此前的14.9%调降至12.2%,EPS从此前的1.71元调降至1.67元。维持“推荐”评级。
风险提示:资产质量恶化严重。
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