事件
民生银行发布年报,2013年公司实现归属股东净利润422.78亿元,同比增长12.55%。其中4季度实现归属股东净利润89.64亿元,同比增长2.41%,环比下滑13.95%。4季度拨备力度较大导致全年业绩略低于预期2个百分点左右。
投资要点
小微与小区金融双推动,零售业务贡献持续提升。4季度民生小微贷款新增39.79亿元,小微贷款占比较三季度末略下滑0.42个百分点至25.97%,但全年仍占到新增贷款的48.2%,较上年的47.37%有所提升。由于积极拓展小微综合客户及发展小区金融业务,全年零售存款环比增加29.76%,远高于11.45%的全部存款增速,零售存款占比同比提升3.36个百分点到23.8%。
同业业务收缩,4季度息差改善明显。4季度民生进一步收缩了同业业务规模,同业资产环比减少14.78%,特别是买入返售票据规模由年中的7002.92亿元收缩至年末的3834.94亿元,导致生息资产规模环比减少4.05%,但因负债成本明显减轻及贷款收益率提升,4季度息差明显改善提升,净利息收入环比增长12.08%。
不良核销处置力度较大,资产质量压力仍未缓解,4季度民生对不良贷款进行了大规模的核销和处置,全年核销额与转出额分别为40.49亿元与73.03亿元,但期末不良率仍高达0.85%,逾期占比由中期的1.87%降至1.74%。尽管缺乏具体不良处置数据,但我们估算不良生成率远高于50BP,逾期生成率远高于90BP。全年信用成本率90BP。
财务与估值
考虑利率市场化,我们调增2014-2016年存款成本预测20、15、10BP,预测2014-2016年EPS分别为1.62、1.87、2.21元,BVPS为8.29、10.46、12.20元。我们测算行业的长期合理PB为1.5倍,但目前上市银行2014年平均PB仅0.75倍,考虑民生小微领先地位与小区金融战略执行,给予2014年1.3倍PB估值,目标价10.78元,维持公司买入评级。
风险提示
经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。
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