事件描述
民生银行2013年共实现归属母公司净利润422.78亿元,同比增长12.55%;年化ROE为23.44%,较年初下滑2.23个百分点;不良贷款率为0.85%,较年初提升9BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.72%和10.69%;拨备覆盖率为259.74%,较年初下降54.79个百分点。
事件评论
规模下滑导致业绩低于预期。从四季度单季来看,贷款环比增长2.6%,买入返售资产环比减少15.7%,生息资产环比下滑3.14%,受益于资产结构调整,息差扩张39个BP,四季度净利息收入单季环比增长12.08%。
手续费收入69.69亿,单季环比增长3.02%。四季度公司继续加大计提核销力度,单季计提拨备42.67亿元,较三季度增加23.17亿元。公司业绩低于预期的原因在于受资本充足率影响而导致资产规模的收缩。在降低杠杆率的过程中,民生资产结构调整快于行业,非标资产有所下降,因此去年下半年息差明显上行。中收增长主要来自银行卡、理财、托管等个人零售业务,含金量较高。我们认为,民生零售战略取得了显著成功,今年利息与非息收入均将保持稳定增长。
非标余额持续减少,小微战略推进。期末,民生银行贷款余额1.57万亿,同比增长13.7%;同业资产余额为5408亿,同比下滑26.8%;公司非标资产余额持续下滑。贷款结构方面,期内零售贷款余额占比为38.5%,较年初提高4.8个百分点,零售转型持续稳步推进,小微企业贷款余额4,047.22亿元,比上年末增加877.71亿元,增幅27.69%。
资产质量较好,资本压力较大。期末,公司不良净生成率0.47%,较年初提升6BP。逾期贷款率1.74%,资产质量在股份行中表现优秀,小微贷款风险可控。报告期内,一级资本充足率为8.72%,资本充足率为10.69%,较三季度提高0.54个百分点,内生性增长卓有成效。
投资建议:公司在基数较高,非标资产收缩的情况下,实现了业绩的平稳增长,显示小微金融,事业部制改革已经足以支撑其稳定的内生性增长,从而打破市场对于民生银行通过高杠杆率维持利润增长的成见。同时公司资产质量稳定,不良增速低于行业水平,未来拨备压力相对较小,预计14/15年EPS分别为1.68/1.95元,对应PB0.9/0.81倍,PE4.67/4.02倍,维持“推荐”评级。
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