民生银行:盈利探底,蓄势待发

　　公司2013年实现归属母公司净利润423亿,同比增长12.6%,盈利探底。缘于公司主动调整资产负债战略,持续压缩同业资产规模。未来“两小金融”将推动公司增长再次发力,同时互联网金融布局值得期待,维持“强烈推荐-A”。

　　13年度民生银行归属母公司净利润同比增长12.6%,低于预期。13年利息净收入830亿元,手续费及佣金净收入300亿元,拨备前利润701亿元,同比分别增长8%、46%、17%。拟每10股派1元(含税),并每10股送2股。

　　同业业务收缩致使盈利增长探底。公司在流动性管理需求和同业业务监管预期之下主动调整资产负债战略,同业业务规模持续收缩使得盈利增长有所放缓。13年末公司同业资产7673亿元,同比下降27%,年内规模呈逐季回落之势。资产负债调整使得公司净息差水平明显回升,全年为2.49%,较前三季度回升11BP。14年同业业务影响弱化,资产规模与定价齐升将驱动盈利增长。

　　“两小金融”战略将推动零售业务再上台阶。13年末小微贷款余额4047亿元,较年初增28%,同时“乐收银”大量铺设带来结算存款沉淀进一步提升;13年小区金融快速推进,建成并投产3305家社区支行及自助服务网点,两小金融推动零售存款增长30%。公司已将小微金融从零售银行部独立出来设立一级部门小微金融部,未来公司的零售特性将更加明显。

　　资产质量保持平稳,未来或有一级资本补充需求。13年末公司不良率0.85%,较年初小幅上升9BP,核销处置力度平稳。13年末公司核心资本水平8.72%,虽然较三季度末大幅回升54BP,但并不算太充裕,同时2月股东会否决可转债转股价格修正议案,增加转股补充核心资本难度。预计今年公司将通过创新资本工具补充一级资本,公司ROE高达23%,若此将明显利好普通股东。

　　维持“强烈推荐-A”:盈利探底,蓄势待发。公司主动调整资产负债战略已见成效,同时积极布局互联网金融,未来增长动能强劲。预计14-15年净利润分别为487亿、554亿元,EPS分别为1.72元、1.95元,对应14年PE4.6倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”。注意资产质量恶化超预期的风险。

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