民生银行:小微金融助力高增长神话延续
公司2012年实现归属母公司净利润375.5亿,同比增长34.5%,利润维持高速增长。公司四季度小微贷款再次发力,未来拓展空间巨大,小微业务和专业化支行将为公司盈利稳定增长注入持久的动力,维持“强烈推荐-A”投资评级。
12年民生银行归属母公司净利润同比增长34.5%,符合预期。12年营业收入1031亿元,总利润507亿元,同比分别增长25.2%、36.2%。其中,由于季节性费用增长原因,四季度净利润环比三季度下降10.4%。
小微贷款持续发力,未来拓展空间巨大。12年末,公司各项贷款总额1.38万亿元,环比三季度末增加约350亿元。其中,公司小微贷款余额在11月末突破3000亿元,较9月末增长200亿元,考虑到12月份节日密集,同时年底周转资金需求旺盛,12月小微贷款应仍是增长主力,整体来看四季度小微贷款余额增长或超300亿元,公司贷款资源全力向小微业务倾斜。未来公司发展战略仍将强力聚焦小微金融,13年小微贷款余额增长或达1000亿元。
资产规模快速增长,同业资产成贡献主力。12年末,公司资产总额3.21万亿元,较年初增长44%,其中,四季度单季环比三季度增长14.2%,增幅4000亿元。从前三季度来看,买入返售金融资产和贷款成为资产规模增长的主力。
四季度贷款净额增长约320亿元,因此,资产规模的扩张应主要来自于同业资产的增长,尤其是买入返售金融资产的增加。
不良小幅增加,拨备计提平稳,拨贷比达标。12年末,不良率为0.76%,环比Q3上升4BP,Q4不良贷款增加8亿元,与前三季度保持均衡。按拨备前利润占营业收入58%测算,四季度计提拨备21亿元,与前三季度基本持平;12年末拨贷比为2.53%,环比Q3提升9BP;拨备覆盖率为333%。
维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:零售银行特性日益突出,估值应享受溢价,必将得到市场重估。预计13-14年净利润分别为441亿、514亿元,EPS为1.56元、1.81元,对应13年PE5.6倍,PB1.2倍,维持“强烈推荐-A”。
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